元富证券央行连续两月开展国债买卖操作 11月净投放规模较上月扩大300亿

　　中国人民银行连续两个月开展国债买卖操作。

　　12月2日，中国人民银行公布2025年11月份中央银行各项工具流动性投放情况。其中，公开市场国债买卖净投放500亿元，规模较上月扩大300亿元。

　　今年10月，中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示：“今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，我们暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作。”

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，央行连续两个月通过国债买卖向银行体系注入长期流动性。一方面显示当前债市整体运行良好，符合央行买卖国债条件；另一方面，央行通过买卖国债持续向市场注入长期流动性，也显示货币政策保持支持性立场，持续释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行。

　　对于11月国债买卖净投放规模较10月有所扩大，中信证券首席经济学家明明认为，10月流动性市场相对宽松，回购利率低位波动，存单利率虽然存在边际回升，但放长维度看仍然是下半年以来的低位。从市场角度来看，在资金宽松、股市行情放缓的背景下，债市仍然维持弱势调整，央行在上月基础上加大国债买入，也可以释放一定安抚市场情绪的信号。

　　从其他各项工具流动性投放情况来看，数据显示，抵押补充贷款（PSL）净投放254亿元，其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元。尽管同期7天期逆回购操作为净回笼，但通过加大中长期流动性工具的运用与搭配，央行在整体上依然实现了资金面的净投放。

　　另外，11月，中国人民银行买断式逆回购净投放5000亿元、MLF（中期借贷便利）净投放1000亿元，叠加国债买卖净投放500亿元，这意味着当月中长期流动性净投放6500亿元。

　　明明表示，11月全月买断式逆回购、MLF以及国债净买入操作累计实现6500亿元的中长期流动性净投放，略高于10月水准。

　　时值年末，政府债券净融资规模会有明显上升，银行同业存单到期量也明显增加。

　　“11月央行买债的金额是一个重要观察点，如买债金额较大，可能助推宽货币预期升温。反之，市场对宽货币的信心可能进一步下降。”华西证券宏观固收团队认为，从PMI来看，12月或明年初宽货币发力的可能性上升。在宽货币政策落地前，债市还受基金销售新规压制，10年国债收益率或继续在1.75%-1.85%区间波动。

　　数据显示，三季度GDP增长4.8%，10-11月PMI指向经济环比仍在放缓。10-11月综合PMI平均值仅为49.85%，较三季度的平均值50.43%大幅放缓，也低于去年924政策发力前7-8月的50.15%。

　　展望未来，明明认为，央行维持流动性充裕的政策取向并未转变；12月月末可能存在资金跨年压力，虽然当下资金整体宽松，也不排除年末出现资金利率脉冲式回调的可能性；基于流动性市场走势，央行国债净买入规模可能维持不变或小幅抬升。